杠杆融资苏泊尔上半年营净双降：外销大客户订单承压，内销“烧钱”换量增长成色待考

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　　来源：证券之星

　　8月27日，苏泊尔（002032.SZ）披露2026年半年度报告。营收与净利润双双下滑，昔日“外销+内销”双轮驱动的增长逻辑正遭遇考验。

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　　营收端，外销市场因深度绑定控股股东法国SEB集团，订单波动直接拖累海外收入；内销市场虽逆势微增，但增长背后伴随营销费用高企的现实，叠加研发投入掉队，增长质量存疑。

　　盈利端，毛利率改善被高企的费用侵蚀，净利率连续四年走低；现金流趋紧、负债率攀升、资产周转放缓，多项财务指标同步亮起红灯。叠加原材料涨价与外部贸易风险，苏泊尔下半年的盈利修复仍充满变数。

　　01．营收净利双降，现金流同步趋紧

　　公开资料显示，苏泊尔是国内炊具行业首家上市公司，业务以明火炊具和厨房小家电为核心，同时覆盖厨卫电器、餐饮具、生活家居电器及母婴电器等领域。市场布局上，国内销售构成公司最主要的收入来源；海外方面，则依托控股股东法国SEB集团的全球渠道网络，将产品出口至日本、欧美、东南亚等80多个国家和地区。

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　　从上半年整体表现来看，公司实现营收114.10亿元，同比微降0.59%；归属净利润8.68亿元、扣非净利润8.40亿元，同比分别下滑7.70%和7.42%。利润端的降幅明显大于营收端。分季度看，一季度尚能维持营收和利润双增，二季度却急转直下，单季营收同比下降2.87%至55.28亿元，归属净利润更是大幅收缩18.22%至3.62亿元。

　　尽管上半年综合毛利率同比提升2.68个百分点至24.24%，表面上看成本控制和产品结构有所优化，但证券之星注意到，这一提升主要系内销毛利率改善所拉动，整体净利率却同比下降0.58个百分点至7.59%，且这已是该指标连续第四年同比走低。

　　毛利率与净利率走势背离，说明费用端正在侵蚀毛利改善的成果。报告期内，销售费用、管理费用、财务费用三项合计达14.45亿元，同比增幅超过8%，占营收比升至12.66%。

　　利润端承压的同时，现金流也在同步趋紧。上半年经营活动产生的现金流量净额为4.84亿元，同比缩水5.50%。

　　此外，证券之星注意到，公司存在“存贷双高”现象。截至报告期末，短期借款达11.87亿元，而同期货币资金为14.45亿元，交易性金融资产1.50亿元，账面资金充裕与有息负债高企并存，资金使用效率值得审视。

　　经营端的压力，正在向资产端传导。报告期内，公司归属于上市公司股东的净资产同比下降19.65%，降幅显著；资产负债率攀升至60.47%，同比增加4.8个百分点。总资产周转率同比下降5.75%，净资产收益率下滑0.88%至14.42%。多项指标同步走弱，反映出公司整体运营效率和盈利能力均在承压。

　　02．外销受大客户牵制，内销增长依赖营销投入

　　从主营业务结构来看，外销业务已成为拖累整体业绩的核心变量。报告期内，公司外销主营业务收入为34.98亿元，同比下降4.64%。

　　外销乏力的根源，在于苏泊尔对控股股东法国SEB集团的深度依赖。据2025年年报，SEB订单占公司外销收入比重超过90%，当年贡献销售额约68.10亿元，约占公司总营收的29.91%。2025年12月，公司披露预计2026年度与SEB及关联方的日常关联交易总额约为73.6亿元。这种高度集中的订单结构，意味着苏泊尔外销业务的景气度几乎完全取决于SEB的采购节奏。

　　SEB集团上半年因“Rebound”重组计划计提了1.78亿欧元一次性支出，导致报表层面归母净利润录得-1.24亿欧元亏损；但若剔除该非经常性项目，其经营端实际处于恢复通道。尽管如此，SEB首席执行官在半年报中坦言，宏观经济环境“不确定且恶化”，加之第二季度下游零售商普遍采取更为谨慎的库存管理策略，采购节奏有所放缓。或受此影响，SEB对苏泊尔的订单量较上年同期略有缩减。苏泊尔在半年报中将外销收入下滑归因于“主要外销客户订单较同期略有减少”，这一表述与SEB自身的经营状况和库存策略变化基本吻合。

　　深度绑定对利润率的压制同样清晰：2026年上半年，苏泊尔外销毛利率仅13.78%，同比下降1.24个百分点，而同期内销毛利率高达28.94%，两者相差逾15个百分点。

　　相较于外销下滑，苏泊尔内销业务上半年实现收入77.79亿元，同比增长1.27%，毛利率同比提升1.22个百分点至28.94%。涨幅虽然不大，但在2026年上半年国内厨房小家电全渠道零售额同比下降4.8%的背景下，苏泊尔能够逆势微增，实属不易。

　　然而，这份增长或是依靠营销投入驱动。报告期内，公司销售费用同比增长8.08%至12.45亿元，其中广告、促销及赠品费用从9.09亿元攀升至10.24亿元，增速远超收入增速。换句话说，这种“烧钱换量”的模式能否持续，或许是个值得警惕的信号。

　　证券之星注意到，营销费用持续攀升的同时，苏泊尔在研发端的投入则显得相当“克制”。报告期内，研发费用虽同比增加1.65%，但规模仅为2.14亿元，尚不足销售费用的零头，占当期营收比重仅1.87%。横向对比更为直观：美的集团（000333.SZ）研发费用率为3.26%，北鼎股份（300824.SZ）为4.87%，新宝股份（002705.SZ）为3.61%，小熊电器（002959.SZ）为4.89%，九阳股份（002242.SZ）为3.54%，均显著高于苏泊尔的1.87%。在厨房小家电品类迭代加速、智能化趋势日益明显的行业环境下，研发投入的相对不足，可能对其中长期产品竞争力形成制约。

　　更令人担忧的是增长天花板正在显现。从细分品类看，报告期内炊具业务实现营收33.29亿元，同比增长5.26%，表现尚可；但占收入大头的电器业务收入为79.25亿元，同比下降2.90%，其中烹饪电器、食物料理电器分别下滑4.73%和1.83%。

　　在核心品类收缩与主业存量博弈的双重夹击下，苏泊尔出现了动作变形。2026年7月中下旬，“苏泊尔个护电器旗舰店”等授权经销商账号接连发布低俗擦边短视频营销清洁产品，引发全网舆论争议。

　　展望下半年，外部环境亦难言乐观。铝、不锈钢、塑料等大宗原材料上半年涨幅显著，公司坦言三、四季度成本压力预计延续；叠加关税壁垒、地缘冲突等不确定因素，公司盈利修复或存有不小变数。