杠杆配资炒股金融服务油价上涨重创业绩，中国国航中报亏损同比扩大，高负债与资本开支重压难解

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　　来源：证券之星

　　中国国航（601111.SH）的业绩修复进程正式被打断。今年上半年，受中东地缘冲突导致的航油价格上涨冲击，公司扣非后净利润同比大跌近四成，亏损规模扩大至超27亿元。这是自2023年以来，中国国航中报盈利首次同比下滑。

　　证券之星注意到，疫情后，虽然中国民航市场显著复苏，但中国国航始终未能走出亏损泥潭。这背后，近几年，随着市场竞争日益加剧，行业“以价换量”成为常态。而航油、折旧、人工等刚性支出上涨推动中国国航营业成本大幅攀升，显著挤压了公司利润空间。今年上半年，中国国航航空客运、航空货运及邮运两大业务毛利率均由正转负。公司毛利率相较疫情前也“断崖式”下降。此外，截至今年上半年，中国国航负债规模高达近3000亿元，短债缺口超360亿元。财务负担沉重对公司业绩持续造成拖累。而公司后续仍面临高额的资本支出需求。在主业造血功能不足、高杠杆与巨额资本开支的多重重压下，中国国航的盈利修复前景难言乐观。

　　01． Q2业绩“断崖式”转亏拖累全局

　　中国国航于2006年在上交所上市，公司主营业务为航空客运、航空货运及邮运等。

　　今年上半年，中国国航实现收入892.7亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润-22.86亿元，同比下降26.59%，上年同期为-18.06亿元；实现扣非后净利润-27.87亿元，同比下降39.1%，上年同期为-20.04亿元。

　　中国国航在此前发布的业绩预告中披露，今年上半年，航空市场延续了稳健增长态势。报告期内，公司经营效益整体呈现“增投增产增收”特点，一季度公司实现大额盈利。但因受中东地缘冲突导致的航油价格高位运行影响，公司上半年经营业绩出现亏损。

　　证券之星注意到，疫情后，中国民航业迎来快速复苏，国内航线旅客量和航班量已明显超越2019年水平。国际航线总航班量去年也恢复至2019年的九成以上。但近几年，随着市场竞争不断加剧，行业整体呈现“量增价跌”态势。叠加受航油、折旧等刚性支出上涨影响，各大航企盈利空间明显收窄。

　　近几年，中国国航收入持续增长，去年公司收入相较2019年增幅已达到26%。但与此同时，因公司营业成本大幅攀升，公司盈利空间被显著压缩。2020-2025年，中国国航连续六年亏损，公司扣非后净利润累计亏损近800亿元。

　　事实上，今年上半年，中国国航运营数据并不算差。报告期内，中国国航累计投入1806.76亿座公里，同比增长1.75%；累计运输旅客7969.83万人次，同比增长3.35%；客座利用率同比提升4.02个百分点；每收入客公里收益同比提升2.74个百分点。

　　不过，因公司营业成本中占比最高的航油成本同比大涨34.69%，叠加折旧、飞机保养维修等成本也同步上升，中国国航今年上半年营业成本涨幅达到13.45%，公司毛利润因此显著下滑。尽管上半年公司期间费用同比大幅下降，仍难改公司盈利锐减局面。

　　分季度来看，今年Q1中国国航实现收入445.4亿元，同比增长11.28%。受益于公司加强成本管控，公司Q1扣非后净利润达到13.82亿元，同比大增164.96%，同比实现扭亏。不过Q2，中国国航业绩急速逆转。该季度公司实现收入447.3亿元，同比增长9.81%。但公司营业成本同比上涨24.16%，公司扣非后净利润同比暴跌3453.91%至-41.69亿元，同比由盈转亏。

　　证券之星注意到，2023-2025年，虽然中国国航中报业绩持续亏损，但亏损幅度逐年收窄。而今年上半年公司亏损规模再度扩大，且上半年亏损额已超过去年全年水平，这对中国国航此前持续减亏的趋势构成明显冲击。

　　02．两大主业上半年毛利率均由正转负

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　　在中国国航近几年业绩低迷背后，公司毛利率呈现显著下滑趋势。

　　证券之星注意到，2019年上半年，中国国航整体毛利率高达16.13%。从公司主营业务来看，航空客运、航空货运及邮运两大业务收入占比分别达到91.64%、4.33%。而近几年，在该两大业务毛利率持续低迷的情况下，中国国航整体毛利率已大幅回落。

　　今年上半年，中国国航航空客运业务实现收入803.3亿元（营收占比89.99%），同比增长9.75%。因营业成本大幅上涨，该业务毛利率同比减少2.72个百分点至-0.88%。这意味着公司上半年所售出的机票收入已无法覆盖对应成本，陷入“卖一张亏一张”的尴尬境地。

　　证券之星注意到，今年上半年，该业务收入相较2019年同期涨幅达到34.22%。但最近三期中报该业务毛利率分别仅为1.65%、1.85%、-0.88%，持续在盈亏边缘徘徊。

　　中国国航航空货运及邮运业务同样面临沉重压力。今年上半年，该业务实现收入43.45亿元（营收占比4.87%），同比增长21.46%。因营业成本大幅上涨，该业务毛利率同比减少2.65个百分点至-0.65%。最近三期中报，该业务毛利率分别为1.74%、2%、-0.65%，利润空间也极其有限。

　　在两大主业毛利率均由正转负的情况下，今年上半年中国国航整体毛利率跌至0.43%，同比减少2.55个百分点，创下自2023年以来同期新低。而相较2019年上半年，该指标已“断崖式”下降。

　　值得注意的是，2023-2026年，中国国航中报毛利率分别为0.67%、2.58%、2.98%、0.43%，均显著低于疫情前水平，这意味着公司毛利率的低迷并非短期波动。这除受到航油成本上涨影响，也与近几年行业运力供给持续扩张、市场竞争加剧等密切相关。

　　在2026年中报中，中国国航披露，当前民航业面临来自同业竞争和高铁网络分流的双重挤压。为应对市场竞争，公司将坚持枢纽网络战略，全力打造北京、成都双枢纽，重点发展“四极组群”战略市场，与市场其他竞争主体实现差异化发展。同时，公司将持续完善具有竞争力的国内国际航线网络，推出高效便捷的国内干线、快线产品，巩固核心市场竞争力。同时，公司认为，民航应发挥比较优势，采取加大国内远途及国际航线运力投入、面向边远地区提供公共出行服务等举措，来应对替代竞争。

　　03．巨额债务压顶，短债缺口超360亿元

　　证券之星注意到，中国国航同时还面临高负债和流动性不足两大重压。

　　近年来，为维持机队规模与航线网络布局，中国国航资本开支持续处于高位，这推动公司负债规模大幅攀升。截至去年末，公司负债规模和资产负债率分别高达3038亿元、88.56%。

　　为缓解流动性压力，近几年，中国国航采取了包括定增融资、出售资产等多种方式来补充资金，但效果有限。今年5月，公司通过定增募得资金净额199.9亿元，拟全额用于偿还债务和补充流动资金。截至今年6月末，上述资金已使用168.75亿元。而公司负债规模和负债率仍分别达到2954亿元、83.87%。

　　负债高企显著加重了中国国航的财务负担。今年上半年，公司财务费用为17.22亿元，其中利息支出（不含资本化部分）达到24.09亿元，是当期扣非后净利润的-86.45%。

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　　更严峻的是，中国国航后续仍面临沉重的资本开支压力。截至今年6月末，公司未来几年内计划用于支付飞机和有关设备的购置款项高达1013.8亿元。

　　今年7月，中国国航再披露一项飞机采购计划。据公司披露，公司和控股子公司深圳航空分别与空客公司签订飞机购置协议，二者合计向空客公司采购55架飞机。本次交易目录价格合计高达845.1亿元（预计实际成交价格将低于目录价格）。本次所购飞机将于2029年至2032年分批交付。本次交易资金来源为公司自有资金、商业银行贷款及其他融资方式。